10月23号晚间，“奶油第一股”海融科技（300915）发布2023年度三季报。2023年前三季度公司实现营业收入7.07亿元，较去年同期增长9.25%。其中，Q1、Q2、Q3单季度收入同比均呈现增长态势。

进入2023年以来，消费行业总体呈现弱复苏、慢复苏的态势，实物商品网上和网下零售额同比增速也呈现先升后降的趋势。期间，海融科技努力克服宏观经济环境扰动，力争稳健经营，持续推动业务营收扩大。随着三季度以来，社零增速有望逐步向收入增速中枢靠拢，进入“N”形复苏的第三阶段，海融科技凭借多元化产品受益现制烘焙茶饮行业红利、全球化战略布局稳步推进、不断加大营销渠道投入，为后续进一步打开盈利边际夯实基础。

锚定乳制品深加工高景气赛道 分享烘焙茶饮扩张红利

前段时间，“酱香拿铁”一经推出便全网“刷屏”，赋予这一网红饮品独特口感源于一个重要角色——深加工乳制品。究其原因，随着国内消费者对于乳制品的需求已经从“温饱型”向“品质型”转变，当前乳制品市场消费升级表现明显，在传统的常温液态奶销售增速放缓之际，以奶油、奶酪等为代表的深加工乳制品却出现了需求大幅增长。随着居民饮食偏好的变化，蛋糕面包等烘焙食品成为日常饮食的重要组成部分，市场规模也在快速增长。

作为“奶油一哥”的海融科技在奶油领域深耕20年，曾推出对行业产生了跨时代影响的非氢化奶油“飞青花”、0乳糖0动物脂肪0反式脂肪的“飞蛋”植物基系列等里程碑性质的产品，并抓住健康消费风潮兴盛的趋势，在传统植脂、混合脂产品不断精进的基础上，连续推出包括恋乳70稀奶油、恋乳澳浓、恋乳轻脂稀奶油、法国Kiri联名奶酪稀奶油等高端化、健康化稀奶油产品，丰富其“奶油家族”矩阵，推动产品升级，引领奶油行业绿色健康发展。

预计到2025年中国中高端现制茶饮市场规模将达1582亿元，2021-2025年中高端茶饮复合增速预计为27.1%，高速发展势头将持续。随着咖啡、茶饮店、烘焙赛道兴起，市场进入群雄逐鹿阶段，竞争选手增加的同时也打开了行业赛道空间。

茶饮市场渠道的不断下沉，使得客户对高质价比原料的需求日益增大。海融在这方面有着研发和供应链优势，公司所生产的奶油、奶基奶盖、果酱等产品作为其供应链上游，可以说是烘焙、茶饮界不可或缺的“黄金配角”。受益多重高增赛道带来的市场需求增量，未来有望与更多烘焙、茶饮客户深入合作，进一步打开成长天花板。

高壁垒生意属性客群 精细化运营全面突围

从生意属性上看，以奶油为代表的深加工乳制品与B端调味品高度相似，属于壁垒较高的生意。下游烘焙、茶饮等行业客户关注品质稳定性和食品安全，由于产品的转换成本高，导致使用粘性极强。同时，下游市场集中度低，公司凭借庞大的市场销售和服务网络，且具备很强的渠道维护和管理经验，进而依托全国化渠道布局实现“赢家通吃”。

整体市场格局上，国外奶油行业发展较早，因此外资品牌市占率较高，海融科技实现渠道精细化运营路径突围，抢占奶油国产替代发展机遇。具体来看，以连锁茶饮/咖啡、大型烘焙店为代表的大B客户产品推新频率极快，对供应商产品品质及研发要求更高。2021年，海融科技成立餐饮事业部，打造柔性供应链，配备专业团队为客户提供定制化解决方案，有利于提高客户产品制作的标准化程度和供应链效率，契合下游客户的核心需求。

以单体门店、区域品牌为代表的中小B客户因溢价有限，故对原料成本把控更严，同时帮助其新品研发、技术培训、营销支持等，往往更易切入中小B客户。为此，海融科技于2014年成立子公司一仆咨询，从应用产品研发与服务、产品规划及项目培训三大方面给予客户从原料供应、产品和营销方案设计、店面运营、管理培训等方面的一站式解决方案，针对性解决需求痛点，强化客户黏性。

在奶油迎来国产替代发展机遇的当下，海融科技沿着精细化客群运营思路，打造独有细致增值服务提升获客、固客能力，与产品性价比更优的优势叠加形成正向循环，有望抢占更多市场增量。

强化研发渠道禀赋优势 全球化战略步步为营

根据观研天下数据显示，2020年我国奶油行业规模约80亿元，到2025年有望达到150亿元，5年CAGR为13.4%。行业整体维持高增速发展，其中不乏结构性增长机会。在此背景下，海融科技“内修外拓”强化禀赋优势，在行业升级发展过程中跑出“加速度”。

产品端，海融科技主动服务国家战略，做烘焙行业绿色发展的践行者，坚持科技引领研发驱动的理念，通过和江南大学的合作，从原料端开始抓品质，产品持续创新迭代，公司还荣获了国务院颁发的国家科学技术进步奖二等奖。通过新建科研中心、招募高级研发人才等措施促进研发能力的进一步提高，对现有产品矩阵丰富和优化，并有望在新品研发方面实现突破创新，推出爆款大单品。

渠道端，海融科技不断加大营销渠道投入，实现渠道的细分和深耕，进一步挖掘存量市场潜力，在传统烘焙零售渠道基础上积极拓展茶饮、商超等新渠道，打开新的市场增长点。

市场端，公司海内外双市场格局雏形已现，目前在上海和印度设有两大生产基地，于去年下半年投资设立的粤海融华南生产基地已取得了食品生产许可证，目前已进入试生产阶段。公司在泰国、印度尼西亚、越南等地设立经销商，2023年在土耳其和马来西亚分别设立了销售子公司，同时开始布局欧洲市场，2023年H1公司海外收入占比17%，海融科技正一步一个脚印向全球化稳步迈进。

年初以来，社零增速呈“N”形复苏。1-2月，受补偿性消费影响，社零两年复合增速快速上行至5.1%；3-7月，居民修复资产负债表导致消费能力下滑，社零两年复合增速又回落至3%左右，公司前三季度整体在修复预期偏弱情况下，仍保持逆势增长，彰显内生动力韧性足。

随着2023年的“超级黄金周”多项证据表明居民的消费能力正在恢复，一是居民提前还贷行为明显回落。二是低收入居民逐步弥补储蓄缺口，总体平均消费倾向持续回升。天风证券预计全年社零增速或能够实现7.8%-8.5%左右增速，随着后续产能陆续落地、茶饮烘焙市场放量、扩品布局行业升级趋势，海融科技增长潜力有待进一步释放。